【看中国2021年2月17日讯】2月10日统计局发布数据，PPI同比增长0.3%，创19个月新高；CPI增速由正转负，负增长0.3%。
2月9日央行数据，社融同比增长13%，创6个月新低；M2同比增长9.4%，自2020年3月份以来首次低于10%。
1 数据有话说
CPI-PPI裂口，26个月以来首次转负；社融-M2裂口，创出31个月新高。PPI涨了，CPI跌了。上游厂家涨价了，产品却跌价了！可想而知，亏损运营的企业应该会增多。
亏损企业凭什么来继续运营？那只能是多借庞氏债务！庞氏债务会体现在那个数据里？社融-M2裂口。
课讲到这里，结论很清晰了吧！
（社融-M2）裂口与(CPI-PPI)裂口，至少在逻辑上，应该会呈现负相关。
通过历史数据验证下。
2017年以来CPI-PPI裂口与社融-M2裂口值比较（作者博客）
是不是非常明显负相关？
很多真相，都可以通过挖掘数据发现端倪。
2 通胀的走向
上图给出的结论，加杠杆低通胀，反之去（稳）杠杆高通胀。比如说2017年3季度-2019年末，去杠杆到稳杠杆期间，通胀上行。
2017年3季度-2019年末CPI走势表明通胀上行（作者博客）
原因在于庞氏债务可以维持僵尸企业的产能从而增加供给，供给过剩就会压制价格上行，从而压制通胀。而一旦旁氏债务下降，企业就需要提高售价恢复盈利能力，这会驱动通胀上行。
在疫情冲击期间，以信贷维持（僵尸）企业产能可以稳定工作机会，还可以增加GDP产出。无论从信心还是从托举民生方面都有一定的战略意义。同时，也压制了CPI爆发。
而未来通胀的走向，仍取决于加杠杆还是去杠杆。
3 去杠杆方向既定
2020年11月信用债市场动荡之后，企业债券发行明显下降。
2020年10月，企业债券同比增速20.3%；
2020年11月，企业债券同比增速19.3%；
2020年12月，企业债券同比增速17.2%；
2021年1月，企业债券同比增速16.3%。
拖累社会融资同比增速从2020年10月份的13.7%降至2021年1月份的13%。被动去杠杆迹象越发明显。
2020年中国杠杆率上升到270%，上升23.6个百分点，风险骤然飙升。央行也有主动去杠杆的意向与动机。
去杠杆方向是既定的，通胀将走高。通胀性资产将具有收益确定性。
4 去杠杆的冲击
社融=M2+裂口。社融下降，可能会从M2和裂口两个方向产生不同的冲击。
1）M2。价格是货币的具现，M2增速下滑会冲击金融资产价格。如M2增速下行过快容易诱发金融泡沫爆破的风险，这种风险极易扩散，定点爆破很难操作，一旦爆发可能就是全面性风险。从这方面理解，金融资产(房股债)具有非常高的收益不确定性。
2）裂口。对应着庞氏融资规模，定点爆破的可操作性更强，可能会发生定点（直融）理财爆破，也可能会产生坏账（间融）冲击银行。理财和银行股具有收益的不确定性。
从2021年1月份数据来看，（社融-M2）裂口扩大，显示理财爆破风险稍有缓解；而M2下降迅速，显示房股债风险相对升高。但这个问题或许被行情分化、拉指数以及缩量上涨所掩盖。
(文章仅代表作者个人立场和观点)
责任编辑:宇真
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