葛艺豪:中国政府应退出股市
发表:2008-04-30 23:42
感谢中国股市拉拉队--过去叫做中国证监会,A股似乎又会火起来了。当证监会推出了对"大小非"解禁股的限售政策,又说服了财政部削减了印花税,一周里股市就反弹了19%,外国机构投资者正排队向外管局申请QFII新增的额度。然而让它们趋之若骛的到底是什么呢?
直到现在,中国政府都更专注于操纵股票指数,这很荒谬。政府不应该越厨代疱,去规定股指以多快的速度上升或下降,因为在任何一个国家,股指都不是一个很好的基础经济状况指标。同样重要的是,政府需要让人们知道政府关心的并非股指点位,而是股市健康。然而直到现在,这个讯息仍然没有被清楚地传递出来。这是最根本的问题--政府太重视市场指标,却疏于构筑保障市场健康的基石。
首先,托市不是政府的法定职责。对于资本市场来说,政府要做的只有三件事:理顺企业上市的程序,改进上市公司的质量,改善长期机构投资者的投资环境。
只有在两个例外情况下,政府才应关注股市运行。其一,借贷资金造成了非常危险的股市泡沫--如果股市崩盘,会对金融市场造成系统性的冲击。其二,当股市表现非常之差,资本市场已经事实上失灵,那么政府也有责任介入,让市场能继续运行。
其次,政府更重要的职能在于创立健康的股市基础结构。如果政府把股指作为目标,将直接影响到投资者的行为。人们不再关注公司的价值,市场也不再根据业绩和效率来分配资金。更可怕的是,理智的投资者将无法做决定,一切都变成了赌博--赌政府会采取什么样的行动,赌这样的行动何时发生。
毫无疑问,去年调高印花税是导致股市下跌的最重要原因之一。实际上,去年包括印花税和券商佣金在内的总交易成本非常非常之高--甚至高过了所有上市公司的利润。这显然让股市丧失了投资吸引力。
如今政府调整了印花税,但印花税仍然是一个问题。从历史数据来看,调整前的印花税并没有比过去更高。历史上曾有更高的印花税--在股指非常低迷的时候又被降下来支持股市,随后又被调高......现在属于历史上的正常水平。让股市升降来决定印花税高低是非常不可取的做法。政府应该决定什么是适当的课税水平,然后一以贯之。
我个人认为,政府现在出台的所有这些措施不会有太多作用--解禁股问题仍然存在。仍有那么多未解禁的股份存在,当它们禁售期结束后,对其不应该有限制销售的政策。如果政府试图强加限售政策,解禁股的禁售期将因此延长--解禁股继续抑制股市的时间也随之增长。政府应该允许解禁股流通,让市场根据流通股数量对其市值进行打折。
对于此刻热衷进入的外国机构投资者,中国股市不是一个市场,而是一个已经制度化了的国家控制之病瘤,穿着市场的外衣。当你在上交所或深交所买入一只股票的时候,只不过在赌未来政府对市场的干预曲线。
政府应该及早退出这个游戏。
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直到现在,中国政府都更专注于操纵股票指数,这很荒谬。政府不应该越厨代疱,去规定股指以多快的速度上升或下降,因为在任何一个国家,股指都不是一个很好的基础经济状况指标。同样重要的是,政府需要让人们知道政府关心的并非股指点位,而是股市健康。然而直到现在,这个讯息仍然没有被清楚地传递出来。这是最根本的问题--政府太重视市场指标,却疏于构筑保障市场健康的基石。
首先,托市不是政府的法定职责。对于资本市场来说,政府要做的只有三件事:理顺企业上市的程序,改进上市公司的质量,改善长期机构投资者的投资环境。
只有在两个例外情况下,政府才应关注股市运行。其一,借贷资金造成了非常危险的股市泡沫--如果股市崩盘,会对金融市场造成系统性的冲击。其二,当股市表现非常之差,资本市场已经事实上失灵,那么政府也有责任介入,让市场能继续运行。
其次,政府更重要的职能在于创立健康的股市基础结构。如果政府把股指作为目标,将直接影响到投资者的行为。人们不再关注公司的价值,市场也不再根据业绩和效率来分配资金。更可怕的是,理智的投资者将无法做决定,一切都变成了赌博--赌政府会采取什么样的行动,赌这样的行动何时发生。
毫无疑问,去年调高印花税是导致股市下跌的最重要原因之一。实际上,去年包括印花税和券商佣金在内的总交易成本非常非常之高--甚至高过了所有上市公司的利润。这显然让股市丧失了投资吸引力。
如今政府调整了印花税,但印花税仍然是一个问题。从历史数据来看,调整前的印花税并没有比过去更高。历史上曾有更高的印花税--在股指非常低迷的时候又被降下来支持股市,随后又被调高......现在属于历史上的正常水平。让股市升降来决定印花税高低是非常不可取的做法。政府应该决定什么是适当的课税水平,然后一以贯之。
我个人认为,政府现在出台的所有这些措施不会有太多作用--解禁股问题仍然存在。仍有那么多未解禁的股份存在,当它们禁售期结束后,对其不应该有限制销售的政策。如果政府试图强加限售政策,解禁股的禁售期将因此延长--解禁股继续抑制股市的时间也随之增长。政府应该允许解禁股流通,让市场根据流通股数量对其市值进行打折。
对于此刻热衷进入的外国机构投资者,中国股市不是一个市场,而是一个已经制度化了的国家控制之病瘤,穿着市场的外衣。当你在上交所或深交所买入一只股票的时候,只不过在赌未来政府对市场的干预曲线。
政府应该及早退出这个游戏。
来源:英国《金融时报》
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