中國經濟「托底」 年內對沖性降准仍不能排除
【看中國2016年11月24日訊】根據央行公布的最新數據,中國10月份廣義貨幣(M2)增長11.6%;狹義貨幣(M1)同比增長23.9%;人民幣各項貸款增長13.1%,增加6513億元,同比多增1377億元;人民幣各項存款增長11.5%;當月社會融資規模增量為8963億元,比去年同期多3370億元。
上海證券研究所註冊國際投資分析師胡月曉認為,年內央行仍將選擇平穩中維持偏緊的態勢,而對沖性降准仍不能排除。
信貸弱回升 不改貨幣政策偏緊格局
10月份的信貸和貨幣增長呈現了雙回升的態勢,儘管回升較弱。胡月曉一直認為,維持貨幣和信貸增長的平穩,將是當前貨幣政策的現實選擇。胡月曉界定的貨幣增長平穩,經驗運行區間為12%至14%;在信用貨幣制度下,貨幣弱回升,意味著信貸的弱增長。10月份的信貸、貨幣走勢,符合市場預期。
市場對當前中國貨幣政策前景的預期,三季度經歷了不同變化:由原先認為維持寬鬆,轉而認為將維持偏緊態勢:面對經濟下滑,以及高企的債務負擔,保持一個寬鬆的流動性環境,將是不得已的現實選擇;但面對匯率的持續貶值預期,貨幣增長短期將面臨收緊壓力。
信貸、貨幣增長的回升雖然屬於預期中的弱回升,但回升本身表明,維持貨幣環境平穩的政策取向,並沒有受到近期匯率波動的影響。應對匯率衝擊,貨幣當局採取的是加強監管手段,而非貨幣政策變化。在資本項目未開放環境下,胡月曉認為這是一個正確和自然的反應。胡月曉堅持的流動性格局看法是:出於經濟「托底」和避免金融市場大波動的目的,中國的信貸和貨幣增長將以「平穩」為主,貨幣環境的整體格局是「穩中趨緊」,體現在貨幣增速上,M2在12%至14%間將是政策合意水平,低於12%的貨幣增速不會持續長久,預計未來貨幣增長仍將延續回升態勢。
貨幣環境穩中偏緊 經濟弱回升
中國的貨幣環境是存量過多、增量偏緊,因此貨幣政策的實際選擇是平穩中維持偏緊的態勢。
「從貨幣政策的效應看,信貸增長和貨幣回升對經濟的效應自2012年以來就已開始逐步走低,即貨幣效應由「積極」轉向「中性」,這在宏觀效應方面的一個顯著變化,就是資本產出率的逐步走高。貨幣擴張之所以能刺激經濟,是因為貨幣擴張能刺激投資增長,而投資就意味著加槓桿、加產能,這顯然是與當前中國經濟的發展方向不符的。因此,中國經濟發展對貨幣環境的最現實選擇,就是「穩中偏緊」。
年內對沖性降准仍不能排除
在中國整體資產泡沫、全社會槓桿水平仍居高位的情況下,宏觀審慎管理框架要求貨幣政策必須穩健。儘管中國仍將堅持穩健貨幣政策基調不變,但合意的貨幣增長區間仍將維持在12%至14%。為維持適度的貨幣增長,中國央行將努力保持適度的基礎貨幣投放。
然而,受國際經濟和金融形勢變化的影響,中國國際收支早已由高「雙順差」轉向了收支基本平衡狀態,外匯佔款增長先是降緩,繼而轉為下降。這意味著當前貨幣增速的維持,主要靠貨幣乘數的提升。2015年9月份起,中國的基礎貨幣增長持續處於收縮之中,2015年9月至2016年5月,除了2016年1月份有0.72%的增長外,中國基礎貨幣增長持續處於絕對收縮狀態。2016年6月後,在央行加大了公開市場操作力度後,中國基礎貨幣增長轉為微增長狀態。因此,當前廣義貨幣能得以維持平穩,全靠貨幣乘數的提高。資本外流+公開市場等其它主動投放力度的不足,導致了目前中國基礎貨幣增長的緩慢,甚至下降狀態,仍將延續。不過,胡月曉堅持認為中國貨幣乘數的提升已是強弩之末。
胡月曉認為基礎貨幣的低增長態勢,並非貨幣政策改變能實現,甚至有可能重新進入負增長區域。為保持廣義貨幣增速相對平穩,中國或將很快下調存款準備金率,以維持貨幣乘數高位。
當前對降准的最大制約是匯率的變化。從匯率變化態勢看,進入11月後,9月以來的人民幣兌美元匯率持續貶值態勢,日前終於出現企穩態勢。鑒於人民幣管制貨幣的性質地位未變,胡月曉認為,人民幣階段貶值即將結束,人民幣匯率將進入中期(3-6月)的平衡運行區(6.5至6.8)。
對於中國來說,人民幣國際化的戰略取向需要維持人民幣平穩甚至升值態勢,但短期經濟目標又使弱勢貨幣成為當前的更現實選擇。當貶值預期的經濟負面效應和政治負面效應,積累到影響噹期經濟運行和人民幣國際化的戰略時,人民幣管制力度的加強就會反彈。
責任編輯:何雲 来源:證券時報
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