毀了股市樓市 還要毀債市?(圖)
被跌跌不休的股市激怒的投資者們,要求監管層趕緊放水養魚,至少減少新股上市數量。
這與要求中國具有健康股市的根本南轅北轍,提這些要求的人,本身把自己當成了魚。請記住,投資者是市場生態中的重要一環,絕不是在食物鏈低端坐等被吞噬的動物。
中國金融貨幣市場之所以怪象頻出,根本原因是沒有信用定價,一個基本沒有信用的市場,假裝有信用,假裝進行信用定價。凡是以信用以及未來預期作為投資標的與估價標準的市場,都是中國金融市場不可承受之重。面對這樣的市場,扶本固源只有一個辦法,那就是建立信用機制,然後才能說得上信用定價。為了建立市場信用體制,有必要堅持兩個原則:堅決抑制建立在天花亂墜的假想信用基礎上的金融工具,堅決抑制以創新為名的假創新與真圈錢。
比如一度盛行的券商直投模式,恰好契合造假市場提高租金的目標,是對中國投行釜底抽薪式的破壞,允許此類尋租市場存在,中國券商從此走上不歸路。以目前我國的市場信用程度,不適合發展複雜的債券衍生品市場,不適合對上市公司的圈錢方式進行大規模創新。
筆者支持中國大規模發展債券市場,與圈錢不必付息的股票市場相比,債券市場起碼還要還本付息,起碼還要基本的淨資產作為保障。但債券市場在創新的名義下,開始走向歪路。
上市公司大規模發債。根據證券時報網路數據部統計,截至6月25日,今年在滬深交易所發行的公司債共有75只,總額約為979.97億元,達到2011年全年公司債總額的75.9%。同樣在這個時間段內,國內資本市場上的股權再融資共發生57次,融資金額合計約1199.08億元。這是自2007年國內第一隻公司債發行以來,上市公司的公司債融資額與股權融資額最為接近的時段。
上市公司得到垂青,已有股權融資渠道,現在股權融資渠道不暢,又打起債券市場的主意。今年上半年,國內資本市場股權再融資額約為1199.08億元,尚不到2011年股權再融資總額的三分之一。同一批患上資金飢渴症的公司,吃完了股市吃債市,吃完債市回過頭來又會吃股市,憑什麼這些公司就是金融貨幣市場銜著金湯匙的一個族群,他們做出了特殊貢獻,讓投資者分享到財富增長果實了嗎?是中國經濟不可或缺的中堅力量嗎?他們創造的財富與市場特殊身份相配嗎?
中國的公司債因為從上市公司開始,表面上的原因是,因為公司債屬於國家不背書的信用風險產品,所以選擇上市公司以形成較高的起點,因為,上市公司代表了中國企業相對優秀的部分。筆者將這樣難以禁受住實證檢驗的想當然的結論,統統稱之為靠不住的臆想式浪漫主義。說不定,正因為公司債從上市公司開始,公司債的信用根基會受到侵蝕,因為很多上市公司習慣了在股票市場大手大腳再融資,習慣了把普通投資者當作腳底的泥。
國內上市公司信用如何?
與資深投資人士探討,對上市公司有幾不做:看不清盈利模式玩弄概念的不做;行業存在天然盲點,比如客流量或者池塘裡的魚蝦難以數清的不做;更換中介機構尤其是會計師事務所的不做;有證據證明地方政府在稅收等方面幫助公司造假的不做;上市公司關聯公司眾多、交易複雜的不做;陷入複雜擔保圈、失足融資泥潭的不做;陷入大股東內鬥、業績難有起色的不做——如此一來,真正能夠放心從容投資的股票也就不多了,價值投資者可以從容面對市場。
沒有上述現象的未必是好公司,但出現上述現象的公司必定需要重點關注。對中國股票市場而言,重要的不是有多少家公司上市,市值有多少,有多少家公司過會而融資,真正值得關注的是,所謂千里選一的公司,是不是造假公司。
《理財週報》近日重拳披露南方食品的案例,可視做股市經典案例,借殼上市八年,4年4度重組折戟,契而不舍進入第五次重組。一連串的嫌疑包括,關聯交易叢生,上市公司成為資金輸血管道,而重要的資產如新建的食品產業園卻與上市公司無緣。所謂出錢有份,分享無份。
另一方面,企業債則成為地方政府的投資盛宴中重要的資金來源。今年上半年,企業債發行規模即已突破3000億元大關,與過去三年企業債年度發行規模相當,目前已經進入債務「高發」階段。要看債券市場未來,企業債雲投債等可作風向標,公司債則通過比亞迪等可以一看究竟。
債務之所以能獲市場認可,是因為投資者怕了股市、怕了樓市,並且債券違約極少,比股權似乎有一定的本息保障,部分債券得到地方政府、國資委等隱性背書。
沒有規則的信用,最終等於沒有信用,難道過幾年,投資者還會像怕股市一樣,畏債市如虎嗎?
来源:每日經濟新聞
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