从事生物疫苗研发、生产及销售的深圳康泰生物制品股份有限公司总部大楼（网络图片）
【看中国2022年10月24日讯】截至10月20日收盘，知名疫苗公司康泰生物报价32.17元，27个月之前，该公司的股价是155.15元，累计跌幅达79.26%，总市值蒸发超630亿元。
除了投资者亏损惨重，号称"疫苗皇帝"的杜伟民，财富至少缩水超200亿元。
康泰生物腰斩，一是前期涨幅较高，随着市场抱团医药股的行情松动，资金对康泰生物热情褪去；二是公司业绩出现下滑，投资逻辑有所动摇。
"疫苗皇帝"当年是如何发家的？上市后又经历了哪些事？
“疫苗皇帝”的往事
1963年，在江西贫困山区某农民家庭，诞生了一个男孩，名叫杜伟民。
与其他农村娃娃不同，他在算数方面很擅长。在家人支持读书下，杜伟民于1984年考入了江西省卫生学校检验专业。大学毕业后，杜伟民被分配到江西省卫生防疫站，并在这里认识了创业搭档韩刚君。至此，他与生物医药行业结缘。
进入九十年代后，杜伟民成为了下海创业大军中的一员。为了熟悉医药领域销售、管理经验，1995年2月份，杜伟民在长春的长生生物科技有限公司找到了一份疫苗销售工作。起步阶段，杜伟民一度流落街头、睡长椅。彼时，民众对疫苗的认知度不高，杜伟民为了推广疫苗，想尽一切办法向老百姓宣传疫苗。
工作六年后，他在2001年被提拔为销售总监。同年，他与韩刚君成立合资公司，成为长生公司的小股东。
当上高管的杜伟民并未“满足”，在熟悉长生的运营模式以及销售技巧后，他自立门户创业。
2001年年底，杜伟民从长生公司辞职，正式开启创业之路，即经营广州盟源生物公司。为了支持丈夫的事业，袁莉萍（前妻）也从原工作单元离职加入广州盟源生物公司。
在夫妻二人合力带动下，广州盟源生物公司发展迅速。2007年，杜伟民与搭档韩刚君南下，花费2000万元收购了一家濒临破产公司90%的股份，并将其改名为“江苏延申”。在短短数年内，江苏延申相继拿到了流感疫苗、气管炎疫苗、疖病疫苗的生产批文，很快成为国内最大的流感疫苗供应商和第四大狂犬病疫苗公司。
在事业蒸蒸日上之际，杜伟民有了“疫苗皇帝”这个称号。
据网传，在2007年10月，韩刚君和杜伟民准备着上市工作。但很快，第一次事故发生了。2009年3月，大连金港迪安狂犬疫苗在抽检中被发现造假，监管部门立即对狂犬疫苗生产企业进行突击检查，江苏延申被查出五批产品涉嫌造假。
2010年4月份，江苏延申承认4批次狂犬疫苗不合格。造假事件发酵，给江苏延申带来了严重的信任危机。后来，杜伟民通过转让全部股份，套现2亿离场。
在江苏延申造假案前，杜伟民还进行着另一项资本运作。从2008年开始，杜伟民低调购入深圳老国企康泰生物的大部分股份，并通过战略重组成为康泰生物的控股股东。具体操作是：先花费1亿元成立民海生物，几个月后以2.4亿元估值通过重组入主康泰生物，然后再低价接盘五家国资背景的改制发起人股东的全部股份。
六年后，杜伟民又迎来了第二次事故。2013年12月，8名注射乙肝疫苗的新生儿不幸死亡的消息发酵，康泰生物卷入风波中心。一个月后，有关部门出面澄清称，8名新生儿的死亡为偶然性死亡，和疫苗没有任何关系。
乙肝疫苗致死风波过后的第四年，康泰生物实现IPO，杜伟民的上市梦成真。2017年2月7日，康泰生物在创业板上市，发行价为3.29元/股。上市后，该公司震荡上行，到2018年7月中旬，累计涨幅超50倍。
可好景不长，随着长生生物案件曝光，杜伟民又迎来了第三次事故。
2018年7月15日，监管部门对外宣布，长春长生冻干人用狂犬病疫苗生产存在记录造假等行为。瞬间，该事件掀起国内疫苗信任危机。由于杜伟民的往事被爆料出来，康泰生物的股价遭到严重打击，在7个月内腰斩。
后来的结果是：长生生物退市，而康泰生物短期受影响后，迅速走出阴霾。
从2019年开始，A股再次走牛，市场抱团医药板块，康泰生物又变成了资金追捧的香饽饽。从2019年2月至2020年8月，康泰生物从16.69元一路涨至155.15元，涨超8.2倍。在高光时刻，康泰生物总市值最高超过1000亿元。
2020年，56岁的杜伟民以296.9亿元财富，位居中国400富豪榜第112位。
股价腰斩，杜伟民财富跌没200亿
康泰生物经过一轮牛市盛宴后，开始了漫长的回调之路。
自2020年8月份股价见顶后，康泰生物便进入了下跌通道。当前收盘价32.17元与昔日高点相比，累计跌幅达79.26%，总市值蒸发超过630亿元。按此估算，杜伟民财富至少缩水200亿元以上。
即使跌了这么多，康泰生物最新市盈率（TTM）为34.42倍，同期行业中值为32.39倍，没有出现明显低估的情形。
康泰生物为何不被市场追捧了？
从疫苗板块整体表现看，经过2019年、2020年两年抱团行情后，疫苗股涨幅较高，积累了较多的获利盘，而自2021年农历新年抱团行情瓦解后，市场风格分化，疫苗股遭到市场冷落。
据不完全数据统计，智飞生物、长春高新、华兰生物、康泰生物等疫苗概念股相距高点跌幅均超过58%，股价腰斩。
除了市场因素外，上市公司的投资逻辑动摇也是影响股价的重要因素。2021年，康泰生物实现归属净利润12.63亿，同比增长86.01%。有券商机构曾预测，2021年新冠疫苗对康泰生物贡献的收入比例在50%以上。
进入2022年后，康泰生物业绩失速。今年上半年，该公司实现归属净利润1.205亿元，同比下滑64.19%，原因是计提了新冠灭活疫苗相关资产减值准备。
当下有两个背景，一个是新冠疫苗接种率逐渐见顶。2022年7月，据官方新华社报道，中国新冠疫苗全程接种率为89.7%。另一个是国内外多家药企研制的新冠口服药相继上市，对打疫苗的需求有所替代。可以说，新冠疫苗对康泰生物的业绩贡献已经成为过去时，要实现业绩高速增长，还得靠其它产品支撑。
资料显示，康泰生物实现上市销售的产品有新冠疫苗、13价肺炎疫苗、无细胞百白破b型流感嗜血杆菌联合疫苗（四联苗）、23价肺炎疫苗、重组乙肝疫苗、b型流感嗜血杆菌结合疫苗、冻干b型流感嗜血杆菌结合疫苗、吸附无细胞百白破联合疫苗等。
此外，该公司拥有30余项在研项目，其中冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）已完成注册现场核查及GMP检查，或成为国内第二款上市的三代狂犬疫苗。未来哪些疫苗产品能带来新的业绩增量，有待观察。
目前，投资者对康泰生物有三点争议。
一是在股价大跌前，杜伟民和前妻早已在阶段高位套现了一轮。数据显示，在2020年12月21日至2021年5月14日，杜伟民前妻袁莉萍累计减持1700万股，减持价格为100.24元至194.28元。粗略估算，袁莉萍套现金额超过17亿元。此外，在2021年5月21日至25日，杜伟民本人减持了51.6万股，套现金额超9300万元。
二是自上市以来，康泰生物多次向市场募资，分红金额却比较少。不完全数据显示，上市后，康泰生物通过IPO+可转债+定增合计募资超过50亿元，同期累计分红金额低于6.2亿元。
三是多年存在销售费用占比高于研发费用占比的情形。2017年至2022年上半年，康泰生物研发费用占营收比重为7.29%、8.8%、10.2%、11.81%、9.7%、18.6%。同期，该公司销售费用占营收比重为53%、49.82%、40.38%、38.85%、15.83%、33.2%。特别是2017年至2019年，康泰生物连续三年销售费用占比超过40%。不过，该公司近几年销售费用占比整体处于下降情形，而研发费用占比有所提升。
企业销售费用占比偏高，一直受到争议，甚至牵连出腐败案件。值得一提的是，杜伟民也曾有行贿记录。
如今，康泰生物在二级市场上演了一轮“过山车”行情，面对低迷的股价，康泰生物还会东山再起吗？
(文章仅代表作者个人立场和观点)
责任编辑:宇真
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