【看中国2017年11月30日讯】一个工厂，昨天白天还在扩大生产，貌似生机勃勃，到晚上突然听说老板跑路。今天早上，大债主找关系到银行，把工厂账户的钱冻结，甚至划转到自己账上，小债主和员工则涌进工厂哄抢成品、原材料、生产设备和办公设备等。
消息很快传出，工厂早已资不抵债，欠薪数月。老板再也借不到钱，无法偿债，不是工厂没有订单，而是生产利润无法偿还债务本息。工厂实际资不抵债，老板跑路。在过去几年中国实体经济走向末日的过程中，跑路的老板比比皆是，人们很容易理解什么叫作资不抵债。
资不抵债同样可以发生在国家经济层面。当国家经济资不抵债，称为国家破产。不过，国家可以换个高端神秘美好的名字，叫作“系统性金融风险”。最近中国体制反复强调，要“守住不发生系统性金融风险的底线”，翻译成人们能理解的话，就是不能让国家破产。
根据体制的特点，当反复强调什么的时候，说明现实情况相反。当反复要求守住底线的时候，意味着不仅守不住底线，而且底线正在全面被打破，即国家破产正在全面暴露。任何一个工厂老板都不希望自己的厂子倒闭，但是大量老板跑路。同样道理，体制也不希望国家破产，但已束手无策。
需要强调的是，“守住底线”是体制经济的核心。如果国家破产坐实，体制也随之被埋葬。所以，虽然几乎所有人都不知道“守住底线”的真正内涵，顶层设计的技术官僚已经开始对体制实施大手术，进行破产前的最后挣扎。体制更在祈求出现奇迹，避免破产的命运。
本文将解析“守住底线”的内涵，说明体制守不住底线，而且当前底线在全面打破。内容主要包括：一、“守住底线”意味着什么，即国家经济必然破产，而核心是金融系统倒闭；二、金融系统的分层概要分析，进一步确认金融系统必然倒闭，而且可能很快发生。分层包括国际金融层面、国内金融层面、金融与实体关系层面。
“守住不发生系统性金融风险的底线”意味着什么？
这句话的真实含义是，国家经济即将破产，而且是一夜之间。体制束手无策，只能坐以待毙。
这句话具有很强的专业性，包括多层含义，内容跨度很大，几乎没人能理解其实质，甚至可以说，连提出这个说法的体制内技术官僚，都只是在潜意识里感到恐惧，并没深刻意识到危机的严重性，所以才一而再再而三的呼吁。我把这句话解析为：一、底线和守住底线；二、国家经济底线与国家破产；三、系统性金融风险与分类。
一、底线
底线最初是军事术语，主要指最后一道防线。底线被攻破，意味着全军覆灭或国家灭亡。
当军队一路进攻不断取得胜利，后方却突然紧急命令军队“守住底线”，说明国家危在旦夕。此时军队在前方取得多少战果都没意义，因为后方随时会沦陷。在形势不是最糟糕的情况下，“守住底线”大致分为四个阶段：
第一阶段，兵败如山倒。军队在前方攻城掠地高歌猛进，后方突然传来消息，都城被敌军围困，要求大军紧急撤回，以守卫最后一道防线。军队从进攻状态迅速转为防守，完全失去战略重心，往往自乱阵脚。为以最快速度驰援后方，军队必须放弃所有辎重，甚至不惜丢盔弃甲。除非精锐之师，一般大军都是兵败如山倒。
第二阶段，四面楚歌。从前线退下来的官兵紧急建立起来的防线，往往形同虚设。更重要的是，面对大军压境，守城军队军备匮乏、组织散乱、士气低迷。军事战争意味着争夺土地、人口、金钱等。本来军队已经通过战争获得巨大成果，一句“守住底线”就得放弃一切，形成巨大心理落差。打仗是为了什么？“守住底线”有什么用？ 于是军心涣散，悲观绝望，四面楚歌。
第三阶段，垂死挣扎。敌军兵临城下，进攻的号角已经吹响，防线濒临失守。守城将领声嘶力竭“顶住，给我顶住！！”。此时此刻，这不是坚守奋战，而是垂死挣扎。
第四阶段，陷落灭亡。通常防守比进攻更艰难，防守需要顾及到每一点，进攻只需要攻破其中任意一点。一旦一个点被突破，防线会被迅速撕开一个大口子，进而导致防线全面瓦解，都城沦陷，王朝覆灭。
上述过程看上去急切紧迫，但其实并不是最糟糕的情况。因为毕竟分为四个进程，有一定时间操作。如果军事领袖具有超强的领导力，军队具有超乎寻常的战斗力，再或者万一发生奇迹，那么王朝就还有一线生机。
最糟糕的是，后勤供给枯竭。古人云“兵马未动，粮草先行”，后勤保障是战争的生命线。军队没有武器弹药，就不能称之为军队，防线根本无法形成。任谁怎么高喊“守住底线”，都只能是嘴炮。所以当后勤枯竭，王朝只能坐以待毙，直面灭亡。
进一步说，打仗的根本在于打钱，资金枯竭是后勤枯竭的主要原因。如果有足够的钱，王朝就能采购到足够的后勤供给，反过来王朝已经没钱，而且借都借不到，后勤供给必然快速枯竭。所以，此时的“守住底线”代表形势极其危急，没有丝毫转机。
二、国家经济底线
商场如战场，经济即战争。经济是军事战争的目的，军事战争是经济的关键手段。在运作模式上，经济与战争内涵相同，操作手法类似，相互交织对应。经济提出“守住底线”，说明经济危机已经爆发，国家经济即将破产，进而形成不同程度的后果。
经济是很复杂的专业领域，超出几乎所有人的理解能力，包括几乎所有经济学家。经济高速增长时，很多人都能假装成经济学家；随着经济危机爆发，这些人都会暴露，只是人云亦云，高级的成为喉舌，为各自的利益集团代言。
经济最致命的问题是，底线在哪里？ 军事战争中，当接到“守住底线”的命令时，官兵很清楚底线在哪里，关键在于是否能守住。人们在经济领域面对的形势则完全不同，当经济开始探底，人们首先面临的并不是守住底线，而是寻找底线。连底线在哪里都不知道，守住底线自然无从谈起。
中国体制突然强调“守住底线”，表明体制不知道底线在哪里。体制经济学家和技术官僚长期习惯摸石头过河，鼓吹长期经济增长，并制定经济增长政策。随着经济危机爆发，未来经济危机走向何方，经济危机的底在哪里，体制毫无头绪。不知道底在哪里，就不知道如何制定相应政策。所以在中央政策大逆转后，体制仍然保持摸石头的惯性，相继出台的一系列政策主导思想明确，但相互矛盾，且杂乱无章。
按照体制的惯例，“守住底线”的政策将按照一个固定流程实施，这个流程与军事上守住底线的阶段过程基本相同：
1、鼓励炮灰探路。主流媒体按照体制的核心政策，继续积极鼓吹和宣传各种生财之道，包括买房发财、炒股发财、卖煎饼果子发财、收废品发财、种粮发财等。让财迷心窍者积极为国家甩出的包袱接盘，进入深水区探路。这个招数长期反复使用，比如双创、15年股市暴涨、16-17年房地产涨价去库存，虽然很老套，但屡试不爽，常用常新。
2、大规模裁撤体制边缘的利益群体。在经济增长阶段，所有人都有机会喝汤，当经济下行，首先卡住体制边缘群体。体制根据不同部门的状况，密集出台各种政策，最具代表性的是供给侧改革和环保大停产。通过这些政策，卡死私企生产，保护国企销售和利润。在供给侧的去产能过程中，首先对临时工合同工裁员，进而对正式工裁员。按照中国官方信息，到2017年底将有180万国企钢铁煤矿工人被裁，这个数字必然不包括被关停的大量私人煤矿钢厂，也不包括国企临时工。
以上两部分代表兵败如山倒。无论炮灰的主动献身，还是边缘利益群体的被动裁撤，都意味着大部分人被体制抛弃。在体制紧急撤退扔掉辎重的过程中，他们只能自寻出路，自生自灭。
3、大规模裁撤地方体制的重要利益群体。最具代表性的三个群体，一是砍掉房地产利益链，卡死地方政府的主要收入渠道。二是地方国企改制，加快股票上市和以PPP等公私合营的模式改制，由股民和私企帮助承担国企的亏损。三是教育医疗养老等事业单位，这些单位既支持房地产价格上涨，又给政府特定部门和个人带来丰厚收益，随着房地产被砍而改制为自负盈亏。
在经济快速增长过程中，教育医疗养老等事业单位是巨大的利润机器，同时肩负关键的洗脑维稳作用。在1990年代，体制确立房地产立国和教育医疗养老产业化。医疗教育既是体制单位，更是利润机构。甚至可以说，事业单位是地方政府的真正群体代表。没有事业单位的支持，地方政府根本无法运作，并因为失去宣传而内部瓦解。
但是随着经济探底，教育医疗养老面临的形势逆转。在兵败如山倒后，大部分民众面临降薪裁员，收入急剧降低。儿童数量急剧减少，社保缴费人数急剧减少，公费医疗拨款也将急剧减少。为减轻地方体制负担，地方将很快取消医疗教育的事业编制，让学校和医院自负盈亏，老师和医生去市场中打拼养活自己。由于儿童数量急剧减少，众多老师争抢很少生源，大部分家长也停止给孩子补课。公费医疗资金急剧收缩，到医院就诊的自费病人也急剧减少，医院收入将急剧下降。教育医疗系统人员将很快陷入贫困，甚至生存困境。
更重要的是政府主要收入来源。中共19大再次确认，房子是住的，不是炒的，即放弃房地产。地方政府失去大部分的房地产收入，如果不能找到新的税源填补缺口将随时倒闭。当前唯一可能的手段，就是全面征收房地产税。以当前价格的评估值，按照1-1.5%的税率征收房地产税，足够支持地方政府运作。但收缴房地产税是一厢情愿的方案。房奴和炒房者早已负债累累，除按揭贷款和管理税费外，根本不愿也无力缴纳更多费用， 同时体制外群体、体制边缘群体大量降薪和失业，已经进入规模性断供。教育和医疗系统人员是持有大量房地产的群体，在陷入贫困后也将全面断供。所以，地方政府不仅收不上来多少房地产税，还打垮房价，加速全面断供。
各地政府大张旗鼓，推出动辄上千亿的ppp项目，希望能够吸引私人资金，给地方政府在资金上解困。但是，能够活到现在还有钱的私人企业，早已经百炼成精。地方政府想套这些人的钱，可能性微乎其微。
抛弃地方政府，如同四面楚歌。随着地方体制大面积倒闭，大部分土地、人口、资源和财富失控，中央只能集中资源以求自保。
4、对央企动刀。 这个情况在上世纪大下岗时代都没发生，充分展示体制对危急形势的认识。
1990年代中期，中共体制面临生存危机，朱着手大改制、大下岗。其时，体制鼓励炮灰、裁撤体制边缘群体（大下岗）、抛弃地方政府，导致除东南沿海地区外，各地政府陷入严重困境，实质破产。同时，朱极大加强中央对地方的控制，其中一个重要步骤就是通过对央企整合，增强央企的行政化特点和央企对各类基础资源的控制，极大强化央企的地位。 国资委地位大大加强，国资委主任掌控央企，宣称央企是“共和国长子”。
2008年“四万亿”经济刺激出台，央企成为刺激政策的主要承接者。其中铁道部作为央企中的最大部门之一，轰轰烈烈展开高铁大跃进，成为四万亿的代表。此外，电力系统、石油系统、通讯系统等央企，都获得金额巨大的投资和信贷，各自实施建设大跃进。央企大跃进带动整个铁公基的投资和建设，进而支持地方房地产和基建。漫山遍野的高铁房，就是央企直接带动房地产的代表。
在“守住底线”的行动中，体制把央企推向市场。19大后的一个月内，铁道部下属的18个铁路局，有14个已变身为集团公司，局长变董事长，铁路集团公司在经营范围中增加房地产开发的内容。以上举动表明，体制极大削弱央企的权力，即将大幅减少对央企的资金输血，促使央企自己到市场找饭吃。
对央企动刀，可以看作垂死挣扎。
5、全力防止经济完全破产。体制推出一系列政策根本是为了甩包袱，保住体制的核心利益。
本次“守住底线”和1990年代最根本的不同在于，经济已经没有新的增长领域。1990年代，体制拼尽全力引进外资和增加出口，无论引进外资，还是增加出口，都给中国经济带来额外的收入来源，最终当时规模很小的中国体制经济，不仅成功实现突围续命，还支持经济的快速增长。而本次“守住底线”，是撤退、溃败和垂死挣扎，结果必然是失败。
综上所述，对比军事的守住底线的过程，就可以看出守住经济底线的过程。各种炮灰已接近全军覆没，边缘利益群体也正经历超大规模的减薪裁员，兵败如山倒默默进行中。在未来3个月到半年时间，具体的房地产税政策将出台，表面上给地方体制以出路，但房地产税出台前，房地产已从一线开始塌方式崩盘，收税是泡影。各地方政府在半年到一年内实质破产，地方体制大部分功能瘫痪。央企随之收入骤减，也进入实质破产。
各个层级破产汇集起来，大多数地区、行业和人群都陷入破产，国家自然整体破产。各部分实质破产时间在1年到1年半之内，所以国家破产时间不超过1年半。
对中央体制来说，破产过程并不是最糟糕的，因为1年半的时间内万一发生奇迹了呢。真正糟糕的是，如同军事上一样，金融系统倒闭。货币是经济的血液，是支持经济运转的必要媒介。如果金融能继续给经济供血，体制还有时间操作。如果金融系统自身面临倒闭，随时断掉对经济的支持，则意味着所有过程同时发生，根本没有多余的时间空间。
金融系统倒闭，往往从一个小点突然爆发，迅速引发金融危机，进而引发经济危机和经济破产。比如雷曼兄弟凌晨宣布倒闭，第二天传遍全世界，一周内世界即陷入金融危机，随即诱发通用和克莱斯勒倒闭，世界旋即陷入经济危机。
中央体制能认识到，金融系统对经济的关键作用，明确定位“金融是重要的核心竞争力”；也能意识到，金融系统是最薄弱的一环。中国金融系统已经陷入危机中，要力保金融，所以体制反复强调“防范系统性金融风险”。
三、系统性金融风险
系统性金融风险就是金融系统全面倒闭。系统性指全面，风险是对危机的淡化，危机则是对破产倒闭的淡化，所以系统性风险的实质意思即全面倒闭。
在国家经济中，金融系统主要包括两部分：一是基础手段——印钞，在当今世界，印钞是推动经济增长、决定经济规模的最基础手段；二是技术手段——融资，包括直接融资/股权、信贷、债券、保险和租赁等多种方式。印钞和融资相结合形成金融系统，成为国家经济的直接推动力量。
中国经济奇迹由印钞推动。从1990年到2016年末的26年里，中国经济总量GDP从1.87万亿增长到74.4万亿元，增长接近40倍，成为世界经济GDP第二的国家，创造举世瞩目的经济奇迹。同期，中国货币总量M2从1.53万亿人民币，增长到155万亿，印钞总量超过100倍。按照美元兑人民币6.6的水平，中国成为M2规模最大的国家。这些数据清晰反映出，中国的经济增长完全建立在印钞基础上。没有印钞机，就没有中国经济奇迹。
印钞存在三个主要问题：1、印钞对经济拉动的效果日益减弱，泡沫经济难以维持。在1990年末，M2与GDP的比值不到0.82。也就是说，一元的货币每年在经济中的循环换手率达到1.25倍，即0.82元的M2创造出1元的GDP。到2016年，M2与GDP的比值接近2.1，即2.1元的M2才能创造1元的GDP。即使继续印钞，也无法有效拉动经济快速增长。
把印钞规模与M2/GDP比率结合起来看，显然，中国经济已经高度泡沫化，甚至接近完全泡沫化。26年货币总量增长100倍，即理论通胀100倍，泡沫值也达到100倍。考虑到过去26年血汗工厂和铁公基政策对中国基础资源环境的毁灭性破坏，基础资源环境接近枯竭，真实通胀率大到难以想象，中国经济已经完全空心化。而M2/GDP比值从0.82增加到2.1，也充分说明，几乎所有经济活动都靠疯狂印钞来拉动，即经济几乎完全泡沫化。
中国的经济泡沫有多大？（作者配图）
2、印钞经济意味着负债经济。会计的基本原则是资产负债平衡表，有借必有贷，借贷必相等。当大规模钞票被印刷出来投放到市场，意味着有人手里有了更多的钱，同时还有人背负更多的债。在电子化货币印刷系统中，货币发行的一端增加一个数字，栏目的另一端必然出现相应的负债数字，而经济高度甚至完全泡沫化，本质是经济全面负债化，也就是经济运转和增长，依靠负债的增加而实现。
在负债经济中，绝大部分新钞都用来填补旧窟窿。以2016年为例，中国的M2总量从139万亿人民币增加到155万亿，增加将近15万亿人民币。与此同时，当年GDP从67.7万亿增加到74.4万亿，增幅只有6.7万亿人民币。理论上，如果经济正常运行，15万亿增加到经济中，应该产生15万亿新的GDP。然而实际上，GDP只增加了6.7万亿，那么另外8万多亿印钞产生的GDP去哪儿了？很简单，用来填补旧窟窿了。
如果想保持负债经济，防止泡沫经济全面破裂，只有不断增大印钞规模。2016年，15万亿印钞的作用，不仅是填了8万亿旧债的窟窿，更重要的是，让大量负债经济部门可以还旧债借新债，维持负债经济的基本运转。如果没有这15万亿，负债经济将无法维持。在某个负债率最高、短债最多的经济环节，发生债务违约。这个环节的债务违约，如同泡沫被刺破的点，迅速传导至其他经济环节，导致泡沫经济的全面破裂。所以，为了维持负债经济，就必须不断印钞，还要不断增大印钞规模，才能堵住不断扩大的窟窿。
3、印钞经济的根本问题是，在某个转折点，发生不可遏制的显性大通胀。印钞引发的大通胀，在1949年成为葬送中华民国的直接原因，也是1991年苏联解体的基础原因。津巴布韦在印钞过程中，不断在纸币上加零，也成为一种象征。津巴布韦最后被迫放弃本币，直接使用美元作为基础货币，才让完全崩溃的经济恢复基础运转。
在纸币时代，通胀以线性方式发展。随着印钞的增加，通胀持续上升。每当新一批纸币印刷出来，生活必需品的物价都随之上涨。当纸币上加个零，物价可能升10倍。当纸币上不断加零，下午的物价可能比上午的物价翻倍，甚至翻好几倍。越到后来，由于人们的通胀预期加剧，无论生产商、商家还是个人，都尽可能储存实物，令通胀进一步加剧。
在电子货币时代，印钞引发的大通胀可能以突然的方式爆发。在电子货币时代，印钞变成比喻。实际的货币增加只需要在电子系统里调一个数字，并不从纸币的视觉和触觉给人冲击。大多数人仍然按照过去的物价概念生存，而大多数货币只是在电子系统里积累，释放到经济中的时间相对滞后。所以货币增加后，不会直接造成相对应的生活品物价上涨幅度，而是通过货币提升资本品价格而得以实现。例如，货币增加10倍后，房价也上涨10倍，而房租上涨5倍。这5倍的房租转化成相应的比例，计入通胀之中，并没有达到10倍的通胀。但是，当电子货币达到临界点，会在突然之间爆发超级大通胀。通胀的结果，可能不是货币持续线性贬值，而是货币信用瞬间被完全摧毁，根本没人再要这种货币。
为了降低生活品价格上涨，国家可能会大量进口基础资源产品，即农产品和矿产品。对整体经济来说，生活品价格是通胀率的主要衡量指标。更重要的是，一旦生活品价格大幅上涨，说明通胀显性化。一旦通胀显性化，将会引发民众抢购生活品，直接导致金融危机，进而刺破泡沫经济。所以，国家在印钞的同时，还可能需要大量进口农矿产品，以压制生活品价格。中国低价进口天量的转基因大豆，进口天量的铁矿石和石油，即是打压生活品价格的关键手段。有了进口粮食和矿产，中国农民只能贱价卖粮，长期将生活品价格压制在低位。
印钞、经济和进口等环节相互衔接，清晰展现出印钞已经走到尽头。为了防止大通胀的发生，中国必须拥有足够的美元储备，而且人民币必须与美元保持较为稳定的汇率。如果中国没有美元，或者人民币对美元大幅贬值，会导致中国无力购买所需的天量基础资源产品，直接引发超级大通胀，人民币瞬间一文不值。按照当前比值，人民币M2已远超美元M2，成为世界第一大货币。如果央行继续印钞，随时会发生人民币换美元离境的狂潮，导致美元外储彻底清空。所以，中国已经失去对人民币继续印钞的空间。
随着印钞走到尽头，无法填补金融系统的旧窟窿，金融系统危机随时爆发。由于金融系统的相互关联作用，以及金融系统与泡沫经济的关系，当一个金融窟窿无法弥补，会引发相对应的泡沫经济部分崩溃；泡沫经济崩盘，反过来导致更多的金融窟窿暴露，再引发金融系统的整体倒闭。
目前，中国经济已经无路可走。我在5月底和7月初先后发出《中国系统性危机》和《中国银行业资金链断裂》两篇文章，随后中国金融会议召开，正式确立“守住不发生系统性金融风险的底线”，标志着中央政策即将大逆转。中央政策与笔者的分析相呼应，试图防止笔者所分析的金融和经济危机的爆发。（待续）
（中国经济文化研究所供稿，2017年11月24日）
