陶冬博客文章全文如下：
一场猛烈的金融危机和经济衰退，将高高在上的" 金砖四国"打落尘埃。金砖不再发光，个别的看上去甚 至更像砖头。至于好事之徒编撰出来的"金钻11国"， 则早已树倒猢狲散，有些还挣扎在危机中。
曾经盛极一时的新兴市场故事，正面临着重大的挑 战。"新兴"中究竟有多少是经得起时间考验的崛起， 又有多少是虚幻的泡沫？
新兴市场并非铁板一块，它们自身的素质也不同， 所面临的挑战也不同。身处险境的，主要是东欧和前苏 联国家。这批国家（市场称EMEA）靠前几年的热钱涌入 制造出经济增长的神话，也积下巨额贸易逆差和短期外 债。如今海外资金转向，带动了汇率急跌、经济收缩， 债务危机一触即发。
拉美国家曾是债务危机的多发地，个别中美洲国家 已出现了国债违约，不过此区域的形势比想像的好。首 先，拉美地区并没有出现东欧那种疯狂借贷，杠杆率并 不高；其次，长期的石油、商品牛市下，各国财政状况 、外汇储备有明显改善，抗风险能力有所提高。拉美的 问题是，石油价格长期低迷，对出口和经济打击颇大。
在亚洲，除韩国、印尼和印度之外，其它国家的短期外债数量并不大，在主权层面上几乎没有一个亚洲国 家面临外部流动性危机，而且当地的银行体系基本稳健 。但是，亚洲对出口的依赖是世界上最高的，全球经济 衰退对亚洲的出口订单造成灾难性的打击，许多国家出 口惊现20～50%的跌幅。出口乃亚洲经济的命脉。
至于海湾石油输出国，它们此前对石油价格的假设 普遍过度乐观，导致财政预算大幅偏离实际情况。当地 房地产泡沫破灭，对银行和消费者都造成负面冲击。迪 拜过于进取的投资计划，使其成为海湾地区的高危分子。
笔者看来，新兴市场国家风险上的甄别，可以围绕 两大主线：一是对海外资金（尤其是短期资金）的依赖 度，二是对海外市场的依赖度。前者显示危机程度，后 者表示复苏能力。
在2007年新兴市场故事大红大紫时，有9290亿美元 流入新兴市场。据国际金融协会（IIF）估计，今年的资 金流入量可能不超过1650亿美元，商业贷款更呈净流出 。金融海啸、去杠杆化、风险意识急升，导致外部资金 几乎断流。资金供应上的沧桑之变，对于依靠外资流入 来平衡国际收支的国家是一个沉重的打击，对于过度借 贷的国家则可能是致命的。笔者相信，部分新兴市场国 家的债务危机已难避免，届时对整个新兴市场以及全球 金融业的冲击，则取决于其它国家和国际金融组织救援 的速度和力度。
新兴市场经济起飞，往往依赖于外部需求。上世纪 80－90年代，新兴市场国家的增长动力中40%来自外部市 场，最近十年，这一比率更升高至近70%。全球联动式的 经济衰退，制造出一个罕见的悬崖式出口下降，对依赖 制造业出口的亚洲和依赖商品能源出口的拉美、非洲、 海湾国家打击沉重。
在未来数年，笔者认为全球经济的大环境是，信贷 的去杠杆化仍会继续，资金成本上扬；美国消费者减债 、降消费，全球贸易进入低增长；制造业、服务业外包 会面临保护主义的挑战，但全球化大趋势不变；贸易失 衡状况有所改善，新兴市场国家的贸易顺差明显下降。
同时，尽管相信商品市场的短期调整仍不充分，笔 者仍看好商品、能源价格的长期走势。全球化使占世界 人口40%的中国人、印度人加入了商品的常规消费大军， 这个变化彻底改变了商品、能源的供需格局，开创了历 史上罕见的长期牛市。目前经济不景、信贷收缩，其实 消灭了任何商品供应上的新产能。一旦经济复苏，投资 不足、供应缺乏弹性的弱点便会暴露无余。
过去十年的信贷泛滥，催生出一个新兴市场泡沫。 但是泡沫中，又有许多正面的、结构性的经济变化。一 场金融危机，冲洗掉泡沫成分，但是好的东西仍会保留 下来。笔者认为，新兴经济可以保存下它在制造业、服 务业的竞争优势，以及在资源领域的供应优势。当这些与体制上的变革（如开放市场、减少政府干预、增强汇 率灵活性、善待外资等）相结合时，经济变得大有希望。
世界曾经分为发达国家和发展中国家，不过这个分 界正日渐模糊。笔者看来，这场危机后，开始落伍的欧 洲、日本和新兴市场国家将组成世界上的中产国家。过去曾受追捧的 另一些新兴市场国家，则可能被打回原型。
