美聯儲利率政策的拐點信號(圖)

【看中國2023年11月6日訊】來，先欣賞一下美國國債收益率優美的跳水動作。 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

2023年5月以來美國國債收益率走勢圖（網路圖片） 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

就像20天前花了一週時間，從4.5%飆升到5.0%一樣，國債收益率的下跌也同樣迅速，從4.9%回到4.6%只花了3天時間。

美國國債收益率，究竟因為什麼而跳水呢？

因為美國11月3日公布的非農就業數據、失業率數據和非製造業PMI數據——再加上，11月1日公布製造業PMI數據。我們就一個個來說。

10月非農就業人口、私營非農就業人口變動、製造業就業人口、勞動參與率、失業率，其實都指向了一個問題——就業問題，而這個問題，正是美聯儲貨幣決策的「雙重使命」之一。

非農就業，歷來是觀察美國經濟狀況的領先指標，一旦這個數據出現趨勢性變化，或基本不怎麼變化了，常常就意味著美國經濟出現了轉折點。更進一步，人們觀察這個數據甚至不是看其趨勢性，而是將這個值與經濟學家們的預期進行對比：如果高於預期，那就是經濟在維持良好狀態；如果低於預期，那就說明經濟在變差而大家沒有預料到。

進入2022年以來，幾乎所有的月份數據中，非農就業增加人數幾乎都是「超出預期的好」，而美聯儲也正是以此作為「就業強勁」的證明，不斷釋放貨幣政策的鷹派信息，特別是最近幾個月，在大家都預期非農就業有可能變差的時候，其每個月公布的數據，仍然都是「明顯超出預期的好」，由此導致美國中長期國債收益率一路抬升。

2023年10月份，則是這個數據2022年以來第一次「明顯超出預期的差」，而且，失業率也再次緩慢抬升到了意想不到的3.9%，非農就業人數變動，基本決定了接下來失業率的水平，而失業率，則是美聯儲制定貨幣政策依據之一。

所以，就業方面的「壞消息」，至少在中短期之內，就意味著美聯儲貨幣政策的「好消息」。

我們再來看ISM的製造業PMI和非製造業PMI。

ISM（美國供應商管理協會）所公布的採購經理人指數（PMI）具有悠久的歷史，一直以來也是經濟學家們提前預判經濟的重要指標，因為數據的出處，都是採訪直接奮戰在經濟一線的採購經理人，他們的採購量決定了經濟交易的規模（也就是經濟的活躍程度），可以理解為經濟的情緒指標，所以該數據尤其被股市所看重。

實際上，無論是美股還是A股走勢，中長期來看都與該經濟體的PMI走勢基本一致。上週五，美國還公布了一個看似不起眼的數據，那就是10月份美國小時工資的年增長率——這個數據在通脹高漲時期較為重要。

美國的中低收入民眾，工作基本是以時薪來結算的，時薪上漲，意味著該國底層民眾的收入增加，也意味著除食品、能源之外的核心服務價格的上漲——窮人有錢，會帶來持久通脹，而通脹，正是美聯儲「雙重使命」的另外一個。

簡單說，小時工資的年化增長率，決定了中短期之內美聯儲最關心的核心CPI和核心PCE會如何變化——2023年10月份，該數據出現環比下降（9月份為4.3%，10月份最新數據則為4.1%，市場原本預期為4%），但略略超出市場的預期，說明美國的核心通脹，很可能比大家所想像的更要有韌性。

通脹數據對美聯儲的影響，正好與就業數據相反——

通脹的數據越差（即通脹率越高），超出預期，美聯儲的貨幣政策會愈加傾向緊縮；通脹的數據越好（即通脹率越低），超出預期，美聯儲的貨幣政策會愈加傾向寬鬆。

通常來說，更重要更直接的通脹數據，還是要在接下來的CPI和PCE數據公布中，才會真正體現。

不過，從2023年初以來，商品通脹已經不是美聯儲壓制通脹的主要矛盾，相反，服務通脹才是最近美聯儲所關心的內容，所以這個數據在某種程度上，可以說預示了接下來即將公布的核心CPI和核心PCE數據，將不會那麼樂觀。本次的小時工資年化增長率數據，與市場預期的差別比較小，在就業數據更重要的情況下，市場並沒有特別看重這個數據。

數據嘛，已經給大家解讀完了。

在通脹迅速下降的階段（2022年底到現在），就業在美聯儲「雙重使命」中的考量，權重相對要更重要一些，所以，當美國就業數據第一次出現「明顯超出預期的差」，這就是美聯儲緊縮貨幣政策出現拐點的信號。

在看了整整一年美國經濟好的超出預期的信號之後，接下來，我們也許會看到，越來越多的、美國經濟不那麼好的信號。

在上週五的就業數據公布之前，CME關於2023年12月份維持現有利率的概率在70%左右，當非農就業和失業率數據公布之後，現在CME對12月份維持現有利率的概率暴增到了95%，1月份繼續維持的概率也從60%左右暴增到了91%——正如之前屢次強調的那樣，市場已經預期：7月份的那一次加息，90%以上概率就是本輪加息的終點。

責任編輯:宇真

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