【看中國2022年12月23日訊】美聯儲對於通脹的看法，其實基本上算是「明牌」。但很多時候，市場的解讀，卻大相逕庭。
我們先來看11月30日鮑威爾的講話。這是在12月美聯儲議息會議之前的最後一次講話，主題是討論美國的通脹前景，以及美國經濟和貨幣政策的方向。
講話一開篇，鮑威爾就說，要給大家提供一份「恢復美國經濟價格穩定進展的報告」——你看，咱普通人說「控制通脹」這個簡單的詞兒，在鮑威爾這裡，硬生生變成了「恢復美國經濟，價格穩定進展」這麼一長串的詞彙，這就是典型政治話術。
什麼叫做「政治話術」？
所謂政治話術，就是聽眾聽起來很舒服，很激動，但實際上卻沒有啥真正意義，真實的做法甚至是和講話內容相反的那種語言。不客氣一點兒說，大家所聽到的各國政府發言，可能有1/3以上的名詞，都是政治詞彙——當然，在某些國家領導人的講話中，可能80%甚至90%以上的名詞，都是政治話術。
就金融市場而言，毫無疑問，美聯儲是最會講政治話術的。
面對通脹，鮑威爾將自己和同事，都代入到美國困難群眾的處境，「我和我的同事切身地意識到了高通脹正在造成重大的困難，使預算緊張而薪水的購買力也變得吃緊。」
別逗了，鮑威爾和他的同事，你去查查他們的收入和財富水平，現在美國的通脹，對他們的生活根本沒多少影響，但政客們不管自己如何搞特供，如何與普通人生活隔離，但在所有的講話中，總是要強調自己與民同苦，深切體驗民生之多艱，這就是政治話術。
接下來鮑威爾說，「保持價格穩定是美聯儲的責任，也是我們經濟的基石。沒有價格穩定，經濟對任何人都無濟於事。」
這句話強調了美聯儲的加息，是國會賦予的責任，也是管理經濟的基礎。
在接下來的內容中，鮑威爾承認目前美國通脹率過高，強調說美聯儲主要關心的是核心PCE通脹（剔除食品和能源之後的通脹指數），進一步地，他還將美國的核心通脹分為三個部分來進行討論：
核心商品通脹率；住房服務通脹率；住房以外的核心服務通脹率。
下面的圖表，就是鮑威爾用來說明美國通脹發展趨勢的圖表。
第一幅圖，藍線是總的PCE指數通脹率，而紅線即為核心PCE指數通脹率。
美國總體PCE指數與核心PCE指數通脹率對比（來源：美國經濟分析局、勞動統計署）
第二幅圖中，紅線是核心商品通脹率，藍線是房屋租金通脹率，而暗綠線則是除房租之外的核心服務通脹率。
美國核心商品通脹率組成成分的通脹率（來源：美國經濟分析局、勞動統計署）
上圖可以明顯看出，核心商品通脹率已經開始明顯下降，除房租之外的核心服務通脹也開始基本保持穩定，只有房租的通脹率仍然在一路飆升……
按照鮑威爾的說法，過去一年多里美國核心商品通脹率飆升，原因在於「異常強勁的需求碰上了疫情導致的供應破壞」，跟美聯儲在2020年一年狂印過去200年印鈔總和一點兒關係都沒有，而且隨著「供應鏈問題現在正在緩和」，「燃料和非燃料進口價格都有所下降」，這個分項已經不必太擔心。
房租通脹現在是大麻煩。
但是，「在通脹的轉折點，住房通脹往往會滯後於其他價格，因為租約重置的速度較慢」，意思是說，美國的房價已經開始下降，房租最終也會下降，但可能需要到明年的某個時點了。
下圖中的紅線，是PCE指數中的住房服務（房租）通脹，而藍線則是全美國最大的網上房產和房租估價公司Zillow網站統計的全美房租年化增長率，暗綠線則是全美最大的住宅物業服務提供商Corelogic的全美獨戶房屋租金年化變動，紫線是房屋出租物業管理軟體Realpage所顯示的全美租金年化變動，而灰線則是最大的公寓租賃網站Apartmentlist的全美公寓租金指數的年化變動情況——很顯然，所有這些數據都已經明確指示，美國的房屋年化租金增長率迅速下滑。
美國PCE指數中的住房服務（房租）通脹情況（來源：美國經濟分析局、勞動統計署）
因為美聯儲提高利率對於居民房屋抵押貸款影響深遠，而抵押貸款又直接與美國房價相關。鮑威爾這段話的意思，就是誇耀美聯儲過去幾次加息，讓美國的房地產上漲趨勢掉頭，房租通脹率也在迅速下降，所以，美國的住房服務價格很快也會在明年明顯下降。
接下來，鮑威爾重點開始討論除房租之外的核心服務通脹，這包括從醫療保健和教育，再到理髮和招待之類的廣泛服務，鮑威爾強調說，「由於工資構成了提供這些服務的最大成本，勞動力市場是理解這一類別通脹的關鍵。」
鮑威爾承認，美國勞動力市場參與率不及疫情爆發之前：一部分的參與率缺口反映了那些因為患有新冠肺炎或遭受「長新冠」困擾而仍未加入勞動力大軍的工人，但美聯儲經濟學家最近的研究發現，參與率的缺口現在主要是由於超額退休。因為新冠肺炎對老年人的生活和健康構成了極大的威脅……此外，在疫情的頭兩年，股票市場的收益和房價的上漲促進了財富的增加，可能有助於一些人提前退休。
你看看，為啥有這麼多超額退休，是因為房價和股價上漲。
因為需要招募的工人遠遠多於市場上的供應，所以美國當前階段存在著超量的職位空缺，這導致了美國人的工資持續上漲，而這正是美國「核心服務」價格難以有效下降的核心原因。
接下來，最政治正確的一句話來了：明確地說，強勁的工資增長是一件好事。但是，為了使工資增長能夠持續，它需要與2%的通脹率相一致。
鮑威爾是想說，你們這些平頭百姓的收入增加太快了，所以造成了現在的核心服務通脹高燒，所以我必須壓制這種趨勢——但在政治話術中，變成了「為了使工資增長能夠持續……」，你要是個美國普通人，聽起來是不是舒服了很多？
接下來，鮑威爾又開始總結性地表功。
經濟活動的增長已經放緩，遠遠低於其長期趨勢，這需要保持。商品生產的瓶頸正在緩解，商品價格通脹似乎也在緩解，這也必須維持下去。住房服務通脹可能會一直上升到明年，但如果新租約的通脹繼續下降，我們將可能看到住房服務通脹在明年晚些時候開始下降。
最後，對於除住房外的核心服務通脹尤為重要的勞動力市場，只顯示出再平衡的初步跡象，工資增長仍然遠遠高於與2%的通脹率長期保持一致的水平。
儘管有一些好轉的跡象，可我們在恢復價格穩定方面還有很長的路要走。貨幣政策對經濟和通貨膨脹的影響具有不確定的滯後性，而且我們迄今為止的快速緊縮政策的全部效果還沒有顯現出來。恢復價格穩定可能需要在一段時間內將政策保持在限制性水平。
歷史警示我們不要過早地放鬆政策，我們將堅持到底，直到大功告成。
你看，我們過去一年的加息已經產生了效果，通貨膨脹在未來必然會被我們控制住，但我們現在可能還需要繼續加息，美聯儲的同事們將「堅定地致力於恢復價格穩定」，你們等著看「滯後性」的數據展現我們的能力就行啦！
以上，就是11月30日鮑威爾講話的主要內容。
在11月底的講話過去半個月之後，12月14日，美聯儲的議息會議決議，我們都已經看到了：
1）聯儲宣布加息50bp，基準利率回到4.25-4.5%的區間，符合市場預期；
2）下調了對2023年的經濟預測，上調了對2023年的失業率、通脹以及核心通脹的預測。
很顯然，議息會議之後，美聯儲的聲明基本上與上次沒有什麼差別，也與11月底鮑威爾的講話完全吻合——如果說有區別，那就是美聯儲委員們的點陣圖，給出了加息終點的基準利率有可能高於5%的傾向。用諸多券商的研報來說：更緩的加息，更高的終點。
實際上，這本來就是鮑威爾11月30日講話中所給出的內容，但市場卻依然把這個當成了新的內容，而且當成了一個市場利空，所以主要大類資產幾乎全部轉向下跌，於是，開始有財經自媒體宣稱：美國將由此陷入衰退，2023年的市場主線，就是看空美股。
想想他們在11月份的時候，都還在堅持認為，美股、港股、A股市場，都還會繼續暴跌，就是不知道該怎麼評論這些觀點，只能說，這些人既不懂美國經濟，也不懂美國股市，就只會動不動「在下一盤大棋」，然後讓全球市場都順著他們的意志走……
