【看中國2021年3月8日訊】在習慣了美聯儲擦屁股之後，市場就像個被慣壞了的孩子，稍不如意就會撒潑打滾。
3月3日，在鮑威爾作出「耐心」表態後，沒有任何意外，市場躺了。十年期美債收益率再次突破1.5%，股、債、商盡皆暴跌。
過去一年來美國十年期國債收益率概覽（網路圖片）
或許，這也算不上市場在撒潑打滾。現在的市場就像一個病人插滿了管子但硬被人扶著端坐在床上，表面看起來一切都好，但只要背後扶住它的那隻手力道稍弱，市場就會重新躺倒。
難題，拋給了那只不安分的手：是拼盡全力繼續扶著？還是眼睜睜的看著市場躺倒？
1 難題
不讓市場躺倒的關鍵因素就是流動性，流動性可以推高資產泡沫，產生正向財富效應，激發經濟信心，給投資畫大餅。總之，流動性，可以扶住病人不躺倒。
但問題是，要是放水就能解決一切經濟問題，那這個世界上還有經濟問題嗎？
流動性可以扶住市場不躺倒，卻也可以推高商品價格，推高通脹預期。一旦有了通脹預期，美債就會被拋售，這又會推高美債收益率，十年美債收益率作為市場定價之錨，其收益率走高會影響市場流動性反轉。這時候越是放水，流動性越會短缺。
放水會造成流動性短缺，不放水也會流動性短缺。氾濫放水所必將遭遇的終極難題——流動性陷阱。
2 扭曲操作3.0?
那麼，美聯儲彈盡糧絕了嗎？
從過去來看，面臨這種棘手的局面時，美聯儲會進行收益率曲線控制，進行扭曲操作。什麼是扭曲操作？同時賣出短期債券，買入長期債券。
扭曲操作好處有三點（美聯儲官員自傳中披露）：
1）不增加新的流動性釋放，可以緩解流動性陷阱問題。
2）匯率對短期利率敏感，抬高短期利率會有利於匯率穩定。
3）投資對長期利率敏感，壓制長期利率會有利於經濟復甦。
嗨，以上其實都是吹牛皮。
扭曲操作本質上其實就是吹個牛皮給市場聽聽，市場要是信了，短期支撐下信心。市場要是不信，毛用沒有一點。
回看前兩輪扭曲操作。
第一輪扭曲操作發生在1961年，當時聯儲局購入以五年期為主的40億美元長期美國國債，同時賣出短期美債。初步設想是（賣出短期債券）抬高短期利率減少黃金儲備流失。同時壓低長期利率，希望能刺激美國經濟。但黃金儲備照樣流失，成效幾乎沒有。
第二輪扭曲操作發生在2011-2012年，美聯儲宣布推出4000億美元的扭曲操作，後又增加了約2670億美元。2011年背景跟2021年差不多，油銅飆升，美聯儲既顧慮流動性釋放推高通脹預期，又希望能壓低長端利率，以提振股市刺激經濟。
表面上看第二輪本輪扭曲操作效果似乎不錯，十年期美債收益率從超過3%降至2%左右，短端美債收益率也基本穩定。但實際上，長端美債收益率穩定下降的主要原因並非源自扭曲操作，而是源於中國影響。
2011年中國連續大放水之後，CPI高燒不退，全年均值達到5.4%。高企的通脹迫使中國在2011年多次加息，中國是大宗商品的主要需求方，受中國加息（商品需求下降預期）影響，油銅價格大幅下挫，影響全球通脹預期下降，即算沒有扭曲操作，油銅下降也會壓低長端美債收益率。所以，長端美債收益率下降其實跟美聯儲扭曲操作關聯不大。
扭曲操作的作用不大的原因其實也很好理解，價格就是個貨幣現象，貨幣量不變化，價格能有什麼大的變化？就像是一邊M2狂飆，一邊控制房價，難道房價就不漲了？
扭曲操作其實就是個心理安慰，死馬當活馬醫，有沒有用姑且試上一試。
3 輪動——商品長牛
之前已經提過，主權債務很難違約，所以也沒辦法進行債務重置，主權債務（本幣）基本上只能以通脹減記。通脹起來了，主權債務就相當於減少了嘛！
根據美國財政部網站的數據，截至當地時間2021年3月1日，美國國債首次超過28萬億美元大關。這麼多的主權債務，未來以通脹減記債務是必然的，長期通脹趨勢其實已經是非常明朗的了。
紙幣超發的最終宿命就是惡性通脹。惡性通脹其實早已發生，瘋狂的資產（房股等）泡沫也是一種惡性通脹。
從長期來看，房和股都是經濟的租金，長期會與經濟產出(GDP名義價格)同步，但自2009年至今，納斯達克指數翻了10倍，道瓊斯指數翻了5倍，美國GDP卻只增長1.5倍。
未來如何實現長期走勢上的同步？無非是（房）股下跌，或經濟產出（名義GDP）補漲。
需要提醒的是，名義GDP=實際GDP+通脹，經濟產出補漲既可以通過加速經濟實際增長實現，也可以加速通脹實現。這意味著商品具有極高的補漲空間。只需要一個契機，瘋狂的金融泡沫與瘋狂的物價通脹就將進行板塊輪動，直至實現長期走勢上的同步。
4 恐慌衝擊
從長期來說，商品牛市是確認的，但短期來說，商品仍會遭遇流動性衝擊，導致短熊。
後面或隨時進入恐慌階段。筆者以為這個問題在歷史文章中已經解釋的很清楚了，但仍有讀者追問為什麼後面會有恐慌？
這裡再次解釋一下，現在資產泡沫都是高槓桿吹起來的，還有體量更大槓桿更高的衍生品市場脫離於視線之外。高槓桿之下，資產價格稍微下跌，要麼補保證金要麼爆倉。
補保證金也好，爆倉強平也好，都會賣資產，越好的資產、流動性越強的資產，越可能先賣。差的反正賣不上價，還不如等等看，說不定會起死回生。
槓桿越高賣的越多，資產價格就會一路下跌。潛在買方看到一直跌，反而不敢接手了。槓桿爆倉的更多了，賣壓更高了，潛在買方就更不敢買了，會選擇持幣觀望。這時候流動性就會發生極度短缺，賣什麼資產都無人接手，導致市場極度恐慌。
高流動性所驅動的極度樂觀瘋狂上漲，後面必然跟隨有極度恐慌快速下跌，這是逃不脫的宿命。
恐慌已經越來越近。最近，VIX指數又飆升至相對高位了。
近期VIX恐慌指數期貨日K線走勢圖（網路圖片）
恐慌階段，所有資產都會暴跌。持有現金等待撿漏是最好的選擇。
恐慌階段，所有資產殺跌，通脹預期會受到一定壓制，美聯儲放水空間會有一定程度的釋放，這會有利於流動性恢復。但因為2020年疫情衝擊，基數很低，石油價格目前也才反彈到60美元，下跌空間不足，通脹預期下壓空間並不大。
一旦美聯儲再次加大貨幣投放，恐慌得以緩解，通脹預期會迅速反彈，會推動商品反彈。
5 撿漏？尚早
也有朋友問如何確認恐慌階段結束，何時可以進場撿漏？
在此提醒一下，當前泡沫如此之大，才剛剛進入流動性拐點階段。這段時間，股價下跌的負面財富效應尚未顯露，企業基本面尚未發生變化，股價低會讓很多人誤認為此時已經是投資良機。但實際上，企業基本面會滯後於股價下跌而下跌。這時候會出現股價與基本面循環殺跌，進入自我強化階段。
對比2008年，最起碼在美股腰斬之後，才有比較好的撿漏機會。
當然，如果你將資產配置向抗通脹類商品資產，長期來看問題不大，但短期恐慌階段也可能會發生較大程度的回撤。所以，建議後期個人資產配置應盡量保證30%的現金配置。
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