【看中國2017年11月23日訊】11月17日，中國央行在官網上公布了「2017年第三季度中國貨幣政策執行報告」。這份報告，向我們透露了大量有用的信息。
其中，央行對於廣義貨幣M2的異常表現，給予了最新的說法。筆者把這個說法分為兩段，如果你有耐心，可以全部閱讀；如果沒有耐心，可以直接讀第二段：
「M2增速有所走低與金融體系去槓桿、上年基數高等因素有關。金融體系控制內部槓桿是2017年以來M2增速放緩的主要原因。第三季度，金融機構股權及其他投資同比少增較多，累計下拉M2增速約1.0個百分點。此外，財政收入增長較快，財政存款上升較多，對M2增速放緩亦有一定影響。
長期看，隨著去槓桿的深化和金融進一步回歸為實體經濟服務，比過去低一些的M2增速可能成為新的常態。也要看到，當前影響貨幣總量的因素更趨複雜，M2的可測性、可控性以及與實體經濟的相關性已明顯下降，M2指標的意義明顯減弱，無需過度關注M2增速的變化。」
廣義貨幣M2的同比增速，可以看做是「央行的印鈔速度」。在銀行「表外業務」沒有那麼龐大，網際網路金融沒有那麼發達的時代，其指標的有效性是非常強的。
但是近年來，隨著「金融創新」和「逃避監管」兩種力量的作用，很多「准貨幣的衍生」並未被統計到M2里。加上央行壓縮「金融槓桿」，的確減少了「M2的衍生」。下圖就是過去一年裡M2同比增長的情況。
過去一年裡中國央行M2同比增長情況（網路圖片）
可以看出，過去12個月M2同比增速不斷下滑，到2017年10月下滑到了8.8%，創下了改革開放以來的新低。至於環比增速，則在2017年出現了三次下降，這是非常罕見的。
8.8%的同比增速，只有GDP增速的1.27倍，打破了筆者之前提出的「1.5倍魔咒現象」。主要原因，還是因為M2統計不全面造成的數據失真。
事實上，目前社會融資額的同比增速仍然維持在13%以上，銀行業總資產的同比增長也在10%以上，所以，市場裡的錢不是「同比增長8.8%」那麼少。
央行的原話是：「M2的可測性、可控性以及與實體經濟的相關性已明顯下降，M2指標的意義明顯減弱，無需過度關注M2增速的變化」。這包含兩層意思：
第一，不要以為「M2同比增速」可以被央行玩弄於掌股之上，央行真的是「無能為力」了，它的「可測性、可控性」太弱了；
第二，M2與「實體經濟的相關性已明顯下降，指標意義明顯減弱」，對於這個數據大家看一看、當做參考就算了，已經失去了指導意義。
除了M2的真相外，央行還在報告裡透露了其他4個「重要真相」：
1、房貸仍在暗中迅速增長
央行報告裡有這樣一段好玩的話，值得關註：「住戶貸款增速高位繼續放緩……其中，個人住房貸款9月末增速回落至26.2%，較年內最高點低10.6個百分點，3月份以來持續月度同比少增，前三季度增量為3.2萬億元，同比少增4247億元……；但非住房消費貸款大幅增加，前三季度增量為1.9萬億元，同比多增1.1萬億元。
表面上看，2017年前三季度的個人房貸，同比少增長了4200多億，看似調控非常有效；但央行承認，同期的「非住房消費貸款」增量為1.9萬億，多增長了1.1萬億。這1.1萬億，絕大部分就是「暗度陳倉」的房貸。綜合來看，2017年前三季度，個人和家庭購房貸款仍然多增長了7000多億，總的增量至少在5萬億以上。
2017年前三季度人民幣貸款結構（數據來源：中國央行）
上圖是前三季度貸款增長情況，可以看到，「住戶貸款」仍然是增長的核心力量。所以，2017年經濟增量的主要拉動力量仍然是樓市，仍然是「家庭加槓桿」。
2、直接融資比重下降
提高直接融資（企業債券、股票）比重，是一個延續了多年的口號。最近幾年，隨著金融去槓桿任務加重，國家尤其希望如此。但遺憾的是，2017年企業債券發行大幅減少了2.44萬億，非金融企業股票融資滑了3000多億（下圖），估計證監會的壓力很大。
2017年前三季度社會融資規模增量變化情況（數據來源：見圖）
3、在利率上，仍然鼓勵買房子
央行的確沒有宣布上調「金融機構存貸款基準利率」，但通過公開市場操作的方式，提高了市場利率。根據「央行三季報」：9月，非金融企業及其他部門貸款加權平均利率為5.76%，比6月上升0.09個百分點……個人住房貸款利率略有上升，9月加權平均利率為5.01%，比6月上升0.32個百分點。
通過上述央行公布的數據，我們可以清晰地看到：市場利率在提升，而房貸利率提升幅度更高一些。但平均利率水平，企業貸款（利率5.76%）顯著高於房貸（利率5.01%）。這說明，國家仍然在利率上「鼓勵買房」，這恐怕是很多人想不到的。
4、人民幣國際化在明顯退步
總有一些自媒體在告訴你：人民幣正在「攻城略地」，在國際市場「打得美元只有招架之功」，無論是在石油貿易還是日常進出口，人民幣結算都在「迅速普及」……
但問題是，中國正在加強外匯管制，這種趨勢怎麼可能發生呢？
央行的三季報告訴我們：「前三季度，跨境人民幣收付金額合計6.11萬億元，同比下降18.3%；經常項目下跨境人民幣收付金額合計3.23萬億元，同比下降19.7%；資本項目下人民幣收付金額合計2.87萬億元，同比下降16.6%。」
也就是說，為了穩住人民幣匯率，中國在人民幣國際化方面做了階段性的全面「大撤退」……
責任編輯:靖曄
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