【看中國2017年10月30日訊】香港有騰訊，內地有茅台。他們倆的相似之處在於價格都很高，市值都在不斷膨脹，而且都是在企業利潤不斷超出預期的推動下，市值不斷抬高。
他們還有一重相似之處在於，本質上他們都是精神產品。騰訊賣遊戲，這是虛擬產品，大家沒分歧；而茅台雖然是裝在瓶子裡的物質，但是它給你帶來的生理反應和二鍋頭沒有本質區別，其實你真正獲得的是審美享受和精神愉悅。從這一點上，它的精神屬性就很清晰了。
有人做過統計，當今全球市值最大的十家公司中，有超過一半甚至一大半都是賣精神產品的。
蘋果（8173.27億美元）
谷歌（6715.25億美元）
微軟（5545.28億美元）
亞馬遜（4783.64億美元）
Facebook（4427.30億美元）
伯克希爾·哈撒威（4077.19億美元）
強生（3588.05億美元）
埃克森美孚（3309.54億）
騰訊（25589.21港幣，約3285.47億美元）
阿里巴巴（3097.66億美元）
這個新的時代特徵，不能不引發我們的深思。同樣是精神產品，賣遊戲的可以靠不斷收購不斷創新換來增長，可是茅台的基酒卻並不能像數據一樣無限複製，這一點，可能給它未來的增長，埋下了一個巨大的伏筆。
來看數據，茅台剛剛公布了前三季度的公司財報。營業收入增長61%，利潤增長了60%，這份業績堪稱爆表，資本市場也大為興奮。
一般來講，公司利潤增長有多種可能，比如靠賣大樓——變賣資產，這叫非經常性損益；比如通過積極的管理和成本控制，這叫節衣縮食省吃儉用，可是再節省，壓縮成本帶來的增長也是有限度的；而最健康的增長來自於收入驅動，即你的產品通過賣的更多，銷的更廣，帶動了利潤的增長。
茅台本期財報，正是體現了這個特徵（營收=利潤=60%），而非大家傳說中的漲價。漲價因素是否存在呢？確實在市場中有，但是那屬於經銷商層面的現象，無論中間環節漲價再多，那和企業無關，也無法體現為財報業績增長，所以也和投資人完全無關。
事實上，從2012年開始，茅台的出廠價基本就五年沒有調整，它幾乎是完全依靠銷量的擴張帶來的增長。但是這恰恰是最大的伏筆。
舉例，2016年，茅台的增長和今年相比簡直就是大寫的平庸，利潤增長只有7.8%，僅僅打平GDP的表現。但是你注意一個細節，茅台去年的現金流可是比今年還要更好！去年三季度同期，茅台現金流增加了234億，而今天即使業績爆炸，它的現金流不過增長了131億，幾乎只有去年的一半。這太奇怪了，怎麼回事呢？
茅台在去年，尤其是三季度，有大量的預收賬款，也就是貨還沒發，但是經銷商錢已經打過來了。按照會計準則，權責發生制的要求是發貨之後，才能確認收入，因此經銷商即使打來款，這錢也不能做進報表不能體現利潤，所以去年茅台屬於有現金但是沒利潤。因此它去年只有7%的增長，是大家只看表象，被低估的結果。
那麼，為什麼經銷商打了款，但是企業去年卻遲遲不發貨呢？這很有可能是因為產能不足，這是由茅台的產品稀缺的特殊性決定的。而今年，由於十一假期的因素，企業經營者出於讓消費者買到正品、保證供應、穩定價格的出發點，於是茅台大大提升產能到6,000噸，出貨量一下加大了40%。這直接帶來了今天大家看到的這一份超乎預期的企業財報。
但問題恰恰在於我們反覆提到的伏筆，茅台這批加大出貨的產量，來自於2013年的基酒，俗稱酒頭。這批基酒可供釀造的產量終歸是有限的，今年加大釀造和產能把它消耗掉，那一定意味著明年和後年的產量要控制，因為基酒它不像遊戲代碼可以無限複製，品牌基酒的稀缺性恰恰體現在增長有限。
最後結論就很清晰了，本期財報，茅台的爆發來自於產能的擴張，但產能擴張戰略，恰恰人人都可以搞，就唯獨茅台不能搞。因此，長期來看茅台業績增長的驅動因素，一定不是來自銷量擴張（除非另搞中低端產線，但此戰略傷害品牌），而大概率還要來自於提價。
即使提價，也是有度的，每年能提10%，換來10-20%的增長，這個業績增幅是長期投資者應得的投資回報率，長期來看年化20%其實已經很好了。但如今，資本市場按照60%銷量增長線性外推，按這個並不可持續的增長速率給茅台估值，是合理還是過於樂觀？說到這裡，應該已經一目瞭然了。
