藏匯於民為何這麼難
發表:2006-09-24 03:47
今年7月,中國外匯儲備達到9550億美元。預計9月底或10月,這個數字將突破1萬億美元。這樣一來,怎麼"花"外匯儲備,竟成為很多人操心的問題。
從經濟學的角度看,外匯儲備不僅是一筆資產,同時也是一筆負債。因為外匯儲備的來源是外商投資或我國商品淨出口帶來的外匯。本來這些外匯的持續增加會推高市場上的人民幣匯率,但為了維持匯率不變,中央銀行通過發鈔或發行票據買下市場上供過於求的外匯,就形成了外匯儲備。
中央銀行本身不創造財富,它用於購買外匯儲備的票據是自己發行的,這其實是一種負債。表面上看,這種負債是央行對商業銀行發生的,而商業銀行的絕大部分資產是由居民和企業的存款構成的,所以歸根結底,央行購買外匯儲備的錢,是從老百姓手中借來的。或者換句話說,外匯儲備的最終所有權,不在央行和政府,而在老百姓。
理解這一點,我們對外匯儲備的使用方案就會有新的認識:當政府準備運用外匯儲備進口石油,或對國有銀行進行注資時,應該清楚,這些錢其實是從老百姓手中借來的,不能光想著如何花,還要想著怎麼還。
央行曾經提出"藏匯於民",是一個很好的解決辦法,但這個辦法跟目前實行的央行干預下的有限浮動匯率機制是矛盾的。所謂藏匯於民,就是把外匯使用的權利交給民間,讓居民和企業自由買賣外匯。這樣一來,外商投資和商品淨出口帶來的外匯,就會被國內企業和居民持有,他們可以用來買石油、買鋼鐵、買技術等,也可以用來購買外國的股票和債券,包括購買目前央行大量持有的美國國債--這就是藏匯於民。
藏匯於民的好處就是企業和個人根據自己的判斷使用外匯,而不是由央行或政府替他們決定外匯的用途--當然,也不用承擔負債的風險。這就避免了集中決策可能帶來的巨大損失。事實上,現在的外匯使用方式,即大量購買美國國債,已經給國內居民的資產帶來了損失,因為美國國債的收益率,遠遠低於國內投資的收益率;如果再把這些外匯拿去買石油,一旦國際油價出現大跌,損失更是難以估量。個人投資失敗,損失終究有限,而政府的投資失誤,損失往往大得驚人。這就是"藏匯於官"的弊端。
如果真正做到藏匯於民,國內企業和居民就會根據自己的需要把外匯用到收益最高的地方,不管是買石油、買鋼鐵或買股票,甚至再把外匯換成人民幣,在國內進行投資,都無須政府操心,也無須政府承擔風險。在市場交易的原則下,根據收益比較所作的判斷,自會把外匯及其承載的經濟資源引向效率最高的用途。但這樣一來,就要求央行退出外匯市場,讓匯率隨市場供求的變動而變動。顯然,這不是短期內能夠實現的目標。
這一目標面臨的一個重要障礙是:很多人還認為外匯儲備是一筆錢、一筆財富;他們不認為固定匯率會對經濟造成多大的負面影響。如果他們認識到,外匯儲備同時也是一筆負債,並且蘊含著巨大的資源錯配損失,他們的想法或許會有所改變。
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從經濟學的角度看,外匯儲備不僅是一筆資產,同時也是一筆負債。因為外匯儲備的來源是外商投資或我國商品淨出口帶來的外匯。本來這些外匯的持續增加會推高市場上的人民幣匯率,但為了維持匯率不變,中央銀行通過發鈔或發行票據買下市場上供過於求的外匯,就形成了外匯儲備。
中央銀行本身不創造財富,它用於購買外匯儲備的票據是自己發行的,這其實是一種負債。表面上看,這種負債是央行對商業銀行發生的,而商業銀行的絕大部分資產是由居民和企業的存款構成的,所以歸根結底,央行購買外匯儲備的錢,是從老百姓手中借來的。或者換句話說,外匯儲備的最終所有權,不在央行和政府,而在老百姓。
理解這一點,我們對外匯儲備的使用方案就會有新的認識:當政府準備運用外匯儲備進口石油,或對國有銀行進行注資時,應該清楚,這些錢其實是從老百姓手中借來的,不能光想著如何花,還要想著怎麼還。
央行曾經提出"藏匯於民",是一個很好的解決辦法,但這個辦法跟目前實行的央行干預下的有限浮動匯率機制是矛盾的。所謂藏匯於民,就是把外匯使用的權利交給民間,讓居民和企業自由買賣外匯。這樣一來,外商投資和商品淨出口帶來的外匯,就會被國內企業和居民持有,他們可以用來買石油、買鋼鐵、買技術等,也可以用來購買外國的股票和債券,包括購買目前央行大量持有的美國國債--這就是藏匯於民。
藏匯於民的好處就是企業和個人根據自己的判斷使用外匯,而不是由央行或政府替他們決定外匯的用途--當然,也不用承擔負債的風險。這就避免了集中決策可能帶來的巨大損失。事實上,現在的外匯使用方式,即大量購買美國國債,已經給國內居民的資產帶來了損失,因為美國國債的收益率,遠遠低於國內投資的收益率;如果再把這些外匯拿去買石油,一旦國際油價出現大跌,損失更是難以估量。個人投資失敗,損失終究有限,而政府的投資失誤,損失往往大得驚人。這就是"藏匯於官"的弊端。
如果真正做到藏匯於民,國內企業和居民就會根據自己的需要把外匯用到收益最高的地方,不管是買石油、買鋼鐵或買股票,甚至再把外匯換成人民幣,在國內進行投資,都無須政府操心,也無須政府承擔風險。在市場交易的原則下,根據收益比較所作的判斷,自會把外匯及其承載的經濟資源引向效率最高的用途。但這樣一來,就要求央行退出外匯市場,讓匯率隨市場供求的變動而變動。顯然,這不是短期內能夠實現的目標。
這一目標面臨的一個重要障礙是:很多人還認為外匯儲備是一筆錢、一筆財富;他們不認為固定匯率會對經濟造成多大的負面影響。如果他們認識到,外匯儲備同時也是一筆負債,並且蘊含著巨大的資源錯配損失,他們的想法或許會有所改變。
来源:第一財經日報
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