雖然中國經濟表現並未比想像中更差,中國股市在前三個半月的表現卻令人失望,幾乎「熊」霸亞太區;即使放在全球來比較,其表現也僅僅好於一些深受歐債問題困擾的國家。
上證指數在2012年初低見2130點,但在市場對貨幣政策、樓市調控有可能鬆綁的憧憬中,在3月中創下2470點收市最高點;同期H股也從年初的10000點拉到了將近12000點。
隨著中央一再重申宏觀調控政策和房地產調控政策不會放鬆,中國股重拾跌勢。尤其在最近,顯示中國經濟放緩的數據連續出臺,加劇了市場信心變冷,導致股市連續大跌,H股在一個月內跌了1000點。
我們認為,市場如此表現,是因宏觀調控未實質放鬆、上市公司業績不斷令人失望,甚至「地雷」頻現,這次經濟週期的底部正面臨著不斷後推的風險。
回顧過去幾年中國經濟歷程,2007年到2008年是本輪大週期之頂,之後一路調整, 2009年的「4萬億」投資給調整帶來了一個小高潮,而實際作用極壞,把後面的調整推向更痛苦、更長期、更艱難的道路。現在,中國經濟仍然在調整的中途。
很多人認為,2012年一季度是這次調整的底部,二季度就能回到上升軌道中。我們認為這種判斷太過樂觀,最快也要等到2012年三季度才有可能出現技術性反彈,而未必是一個新上升週期的開始。
一季度存貸款情況已令人深切感受到需求不足、經濟不振。1月和2月持續新增貸款少於8000億元,雖然3月新增貸款令人驚訝地衝上了1萬億元,但可持續性堪疑。
首先,3月的存款幾乎都是在最後一週趕出來的, 工、農、中、建四大行前三個星期一般性存款才增加1000億元,到月底居然漲到了1.9萬億元。其中居民存款增加較多,新增企業存款較上一個月還有所下降,這說明銀行利用理財產品在月末、季末大幅度調整存款的做法,在2012年毫無收斂。在這種情況下,3月底新增的存款在4月定會大批回流到理財產品中去。隨著存款的流出,4月的新增貸款必然受到極大壓力。
其次,對貸款的細分可以看出實際經濟的有效需求很弱。3月的貸款中仍然存在著大量票據,在2月新增票據上升1100億元之後,3月又增了將近1400億元,顯示銀行在缺乏有效需求的情況下,沖貼現來佔額度。
新增對公貸款仍以短期為主,中長期貸款不足1800億元,比2月還少。整個一季度,中長期公司貸款只增加了5900億元,而去年同期這項新增貸款將近1.1萬億元。中長期公司貸款佔比不到30%,去年同期則在將近50%。據瞭解,工、農、中、建四大行佔3月新增貸款的比例只在30%左右,這意味著傳統貸款大戶即大中型國企的需求很弱。平臺貸款雖然基本上都會得到展期,但大幅度增加的可能性幾乎是零。即使地方政府有需求,銀行也大概沒這個膽子。
當然,隨著天氣轉暖,一些擱置的工程會開工,特別是一些「鐵公基」項目,帶動中長期貸款的需求出現一定回升。但這些項目對整個經濟的拉動是無法和房地產行業相比的,帶來的有效需求的回升也是有限的。
歸根結底,經濟的景氣度最後還是要落到外貿和房地產行業上。今年的外貿在國際大環境不太景氣的情況下,應無大指望。房地產行業在政府不斷強調調控堅決不放鬆的情況下,亦陰晴不定。雖然銀行在個人按揭方面已經加大優惠力度,但是在一批剛需被釋放後,後勁勉強。禁購令不取消,房價將繼續維持下滑趨勢,使得今年四五月房地產的小陽春充滿了不明朗因素。
經濟仍在探底的過程之中,低點已幾次後移,拐點的出現言之過早。有效需求尚難恢復,企業盈利不斷下行,這樣大環境下的股市,震盪是大概率事件。